阿里影业：深度布局文娱产业链，“内容+科技”双轮驱动
概览：经过多年内生和外延发展，深度全面布局文娱产业链
阿里影业成立于 2014 年，其前身为香港“文化中国传播集团”。经过多年内生和外延发展， 阿里影业已构建起围绕影视文娱行业全产业链的综合性平台，根据 FY24 年报，其业务主要 包括：
1) 电影投资制作及宣发：阿里影业的投资策略是每年获取一定的投资与主宣发项目储备， 以覆盖重要档期和头部项目。内容制作上，公司拓展合制与自制能力，逐渐形成厂牌影 响力，从而形成高收益电影投资组合。发行业务方面，凭借成熟的发行团队及完善的宣 发体系敲定宣传方案与发行计划，进一步提高公司利润率。FY24 年报显示，公司于报 告期内参与了超 60 部电影的出品和发行（其中主宣发项目近 30 部、自制及合制项目 6 部），票房占总票房比例超 60%，其中十五部影片进入同期票房前二十。FY25 半年报显 示，公司于报告期内参与了 47 部影片的出品与发行，其票房占总票房比例接近 60%。
2) 电影票务及科技平台：1.电影票务平台业务：具体包括淘票票、云智及数智化业务。 淘票票及云智分别是电影用户购票平台和影院出票系统平台，通过提供购票和影院出 票的线上系统及服务，向观影用户和影院收取服务费，是公司毛利率最高的产品组合 之一。FY24 年报显示，淘票票联合大麦业务进一步优化“淘麦 VIP”会员体系，会员 可以享受提前购票、明星见面会等更多权益。同时云智积极拓展海外业务，公司已与 中国澳门和东南亚其他地区影院签订合作协议，为后续市场开发打下基础；2.科技业 务：公司已于 23 年上线“灯塔 AI”，其通过模拟和解析海量历史数据，提供票房预测， 及时收到全网评论与市场反馈，并快速解决宣发海报和文案内容的生产，也显著提升 排片决策等工作效率。同时，公司 23 年推出首个阿里大文娱数字人“厘里”，参演多 部作品，成为国内首个参演剧集与真人秀的数字演员。
3) 大麦业务：23 年 11 月 30 日，阿里影业完成收购 Pony Media Holdings Inc.（“Pony Media”)全部股本，Pony Media 及其附属公司以商标名称“大麦”经营。大麦为领先 的现场演出提供商，提供国内演唱会、音乐节及展览等多种活动，并成立“大麦品牌”。 大麦是周杰伦、五月天等多位头部演唱会总票务代理，其核心演唱会头部项目占据市 场领先优势，覆盖接近 100%。FY24 年报显示，大麦业务交易总额（GMV）同比增长 超 500%。此外，大麦业务深度布局演出内容、票务系统等非票务代理领域，成功主办 韩红、钟汉良、颜人中等艺人大型演出。同时，大麦也进入演出内容策划、制作投资 领域，近年多部戏剧提升大麦自制厂牌知名度。FY25 半年报显示，大麦 GMV 实现超 50%的高速增长，服务超 2000 场项目，服务人次超 2500 万。此外，大麦以票务系统 开发为切入点，积极开展海外业务。2024 年 8 月，由大麦自主研发的国际版票务系统 正式交付澳门银河综艺馆使用。
4) 剧集制作：1.剧集创作：投资和制作多元化题材的电视剧，包括各种类型和风格的作 品，以吸引不同观众群体。打造了如《炽道》《重生之门》《惜花芷》等不同题材的剧 集；2.丰富内容储备：不断积累丰富的剧集项目储备，以应对市场变化和观众需求的 多样性，确保能够持续推出有影响力的作品。FY25 半年报显示，目前公司剧集工作室 在开发项目超 60 个。
5) IP 衍生及创新业务：IP 衍生品业务主要专注在阿里鱼业务与潮玩品牌打造。1.阿里鱼： 作为公司以 IP 运营、授权和商业化开发为核心的专业平台，自 2016 年成立以来，已 经与数百个优质 IP 及近万家品牌和渠道商家达成合作，IP 矩阵庞大而丰富；2.锦鲤拿 趣(KOITAKE)：依托丰富的 IP 矩阵及自营和分销渠道，将独立潮玩 IP 与多个影视剧 综结合，打造潮玩产品。截止 FY24，拿趣已经积累超 10 个原创潮玩 IP、已与超 40 部影视内容结合。公司通过收取版权授权费、销售分成、服务费用与平台使用费创造 大量收益，FY24 年报显示，报告期内 IP 业务取得收入约 10.53 亿元，同比增长 9%。 FY25 半年报显示，报告期内 IP 衍生品及其他业务取得收入约 6 亿元，同比下滑 3.45%。
阿里影业的发展历程可以划分为三个阶段： 1) 第一阶段：2014 年，阿里巴巴集团投入约 62.44 亿港元收购“文化中国”，并将其更 名为“阿里影业”。随后，阿里影业通过收购淘票票、娱乐宝以及粤科软件（云智）， 初步构建起电影产业基础设施； 2) 第二阶段：2018 年，启动“基础设施服务”战略。这一战略重点在于打造灯塔平台、 拓展 IP 衍生业务以及推动阿里鱼的发展。灯塔平台为影视行业提供专业的数据分析和 市场洞察，帮助片方更好地了解观众需求和市场趋势；IP 衍生业务通过开发周边产品 等方式，拓展影视作品的价值。阿里鱼则在 IP 授权和衍生品开发方面发挥重要作用。 通过这一系列举措，阿里影业完成了从传统的互联网宣发、内容制作及综合开发向内 容、科技、IP 衍生及商业化的业务版图重构； 3) 第三阶段：自 2022 年起，阿里影业坚定地执行“内容+科技”双轮驱动战略。在内容 方面，持续投入资源打造优质影视作品。在科技领域，大力拓展数智科技业务，如数 字化制作提高影视制作效率和质量；云尚制片为影视项目管理提供高效工具；数字人 拓展影视创作可能性；数字门票为观众提供便捷入场方式。2023 年 11 月 30 日，阿里 影业完成对大麦的收购。这一举措旨在增加现场娱乐收入，拓宽 IP 变现渠道，进一步 扩大行业影响力，完善影视产业链条。
公司股权架构：截至 2024 年 9 月 30 日，阿里巴巴集团控股有限公司持股 53.85%。其中， Ali CV Investment Holding Limited 持股 45.39%；Alibaba Investment Limited 持股 8.46%。 Ali CV 为 AIL 全资子公司，而 AIL 由阿里巴巴控股全资拥有。
公司在 2019 年重组架构后取消轮岗制度，目前管理层经验丰富，大多数管理人员具备丰富 的互联网以及影业经验，在业内有较大影响力与人脉，有助整合资源，推动公司向好发展。
业务结构：“内容+科技”双轮驱动，板块协同效应显著
公司坚定执行“内容+科技”战略。构建了多场景、全产业链、集团式发展格局。公司通过 外延和内生的方式补强战略版图：2015 年收购“淘宝电影”（后升级为“淘票票”）和“粤 科软件”（后升级为影院数字化经营管理平台“凤凰云智”），23 年完成了对“大麦”的收购； 在此期间公司还先后孵化了 IP 授权代理平台“阿里鱼”、一站式宣发平台灯塔、影视制片 信息化管理平台“云尚制片”等众多创新业务。 在内容方面，公司持续布局内容生产，出品多部优质电影和剧集；借助数字化业务赋能影 视产业，AI、数字人等产品和应用的落地，提升了行业效率和新的解决方案，同时通过对 大麦的收购，公司也顺利进入到演出市场。
业务板块基本覆盖行业全产业链。据 FY24 年报，收购大麦后，阿里影业的业务板块重新 划分为“电影投资制作及宣发”、“电影票务及科技平台”、“大麦”、“剧集制作”、“IP 衍生 品及创新业务”五大类。我们认为公司当前的业务布局已基本覆盖行业上中下游，产生协 同效应：一方面，全面布局能一定程度降低全国电影票房对核心业务的影响，营收更加多 元化；另一方面，平台生态内涵的进一步延展，有望带来更多增量空间和价值。例如收购 大麦后，大麦在线下场景具备优势，电影和剧集深耕内容和 IP，有望形成良好互动。同时 “淘麦 VIP”的服务内涵扩展，也有望带动淘票票和大麦业务的发展。
FY24 盈利实现强劲增长。其中电影投资制作及宣发实现营收约 20.72 亿元，同比增长 69%； 电影票务及科技平台营收约 9.2 亿元，同比增长 76%；IP 衍生品及创新业务营收约 10.53 亿元，同比增长 9%；大麦营收约 3.94 亿元，为公司盈利提供新增长点；剧集制作实现营 收 5.96 亿元，同比下降 24%。 FY25 H1 内容部分实现营收约 28.82 亿元；电影票务及科技平台营收约 12.27 亿元；IP 衍 生品及创新业务营收约 5.99 亿元。由于分部业务重新划分，大麦业务分拆为现场投资制作 及票务两部分。FY25 H1 中“内容”业务包括电影投资制作及宣发、剧集制作以及原大麦 业务中现场娱乐投资制作及宣发；原大麦票务归入电影票务及科技平台部分。 IP 衍生及创新业务扩展公司娱乐产业版图边界，主要专注于阿里鱼与潮流玩具品牌的打造。 阿里鱼是公司以 IP 运营、授权和商业化开发为核心的专业平台，构建起的 IP 矩阵庞大且丰 富，包括三丽鸥、宝可梦、Kakao、环球影业等。FY24 内公司转授权业务收入增长强劲， 同比涨幅 77%；近五年来，转授权业务收入复合增长率近 60%。公司依托丰富的 IP 矩阵 及自营和分销渠道，打造了潮流玩具品牌“锦鲤拿趣(KOITAKE)”，将独立潮流玩具 IP 与多 个影视综艺结合，打造了风格各异的潮流玩具产品。截至目前，拿趣已经积累了超过 10 个 原创潮流玩具 IP，其中，凯拉十世、PiPi 等表现不俗，已经与超过 40 部影视内容结合，包 括电影《消失的她》《热烈》、优酷的独播剧《长月烬明》《安乐传》、爱奇艺的独播剧《莲 花楼》、腾讯的独播剧《玉骨遥》，以及中国经典剧集《甄嬛传》《知否知否应是绿肥红瘦》 等。FY24 公司的 IP 衍生品及创新业务分部录得收入 10.53 亿元，同比上涨 9%；录得分部 业绩 2.43 亿元，增幅 9%。
财务分析：近年营收总体保持增长，费用率集约
营收 FY20-23 有所波动，FY24 营收回暖明显，总体保持增长态势。公司 FY20-23 财年营 收主要因疫情影响而有所波动，FY22 回升至 36.52 亿元后 FY23 出现小幅度回调，下跌至 35.01 亿元,同比下跌 4.14%。随着 23 年防疫政策优化，文娱消费市场迅速复苏，科技板块 迎来较大回升，叠加公司实现对大麦的收购并表，FY24 公司营收回暖明显，公司实现总收 入约 50.36 亿元，同比增长 43.8%；经调整 EBITA 连续四年实现盈利，盈利约人民币 5.04 亿元，同比增幅 61%。FY25 H1，公司总收入约 30.51 亿元，同比增长 16.64%。 毛利率主要受营收结构影响，FY24 有所回升。公司经营成本主要为电影及电视版权成本、 IP 授权成本等，由于疫情等外部环境影响，FY20-23 公司毛利率由 54.5%持续下滑至 31.9%， 主要原因为高毛利率的科技板块收入占比下降，低毛利率的内容和 IP 衍生板块收入占比增 加。FY24 收购大麦后，收入结构得到丰富与扩充，毛利率回升至 40.1%，FY25 H1 实现毛 利润 13.16 亿元，毛利率持续回升至 43.1%。 自收购大麦后，演出业务对营收的贡献显著。FY24，大麦占营收比重为 7.83%，而在 FY25 H1，大麦和阿里鱼的业绩利润率达到 64.25%，显示出演出业务的强劲增长潜力。科技板块 亦表现突出，FY24 票务及科技平台收入同比增长 76%，成为增速最快的板块。FY25 H1， 票务及科技平台收入为 12.3 亿元，同比增长 7.1 亿元。IP 衍生品业务增长稳健，2024 财 年收入 8.34 亿元，同比增长 39.56%。FY25 H1 IP 衍生品及其他业务收入约为 6 亿元，同 降 0.2 亿元。
公司销售及市场费用率与管理费用率总体呈下降趋势。FY20-23，随着行业环境的逐渐稳 定，公司减少了用户激励（票补）等支出，使得销售及市场费用实现波动下降，由 FY20 的 10.17 亿元降低至 FY23 的 3.49 亿元，销售费用率由 35.34%降至 9.9%。FY24 公司费 用小幅增加，其中销售及市场费用约 7.1 亿元，同比增长 104%，费用率从 FY23 的 9.9％ 增长至 14.1％，主因文娱行业复苏，公司业务经营相关营销费用增加，叠加为维持在支付 宝首页广告位宣发公司影片需要支付一定费用。管理费用绝对值变化趋势与销售及市场费 用大致相同，FY20-23 从 10.44 亿元降至 7.68 亿元，主要由于降本增效的管理动作提高了 运营效率。FY24 增长至 9.78 亿元，同比增加 27%。FY24 管理费用绝对值也受到收购大 麦影响。但总体上营收表现亮眼，管理费用率从 FY23 的 21.81%下降至 24 财年的 19.4％， FY25 财年 H1 为 19.63%。
24 财年归母净利润扭亏为盈。FY25H1 归母净利润 3.37 亿元，同增 11.03%。除 FY22 外， 公司近四年净利润为负，FY20 净利润达-11.66 亿元。主因疫情影响。FY24 公司电影投资 制作及宣发业务大幅上涨，电影投资回报高于同业，多部影片如《孤注一掷》、《消失的她》 等表现优异；叠加收购大麦，演出票房总收入及周边配套收入显著增长，双重关键因素助 力公司归母净利润扭亏为盈，达 2.85 亿元。经调整 EBITA 方面，公司近年来呈现稳步增长 趋势，24 财年录得 5.04 亿元，同增 71%：1）FY23 公司经调整 EBITA 亏损 2.95 亿元， 较 FY22 同期盈利 1.43 亿元大幅下跌，主要受上市股权投资的亏损摊薄以及非上市公司投 资的公允价值变动的影响；剔除该非常规损失后，经调整 EBITA 盈利 2.95 亿元，同增约 1.52 亿元，同增 106%。2）FY24 公司经调整 EBITA 维持增长趋势，盈利 5.04 亿元，主 要源于电影投资策略精准，覆盖了重要档期和头部项目，参与的多部电影取得较高的投资 收益。3）FY25 H1 公司经调整 EBITA 维持增长趋势，盈利 6.42 亿元，同增 39%。
线下演出业务：大麦成为“大卖”关键，有望构建新增长极
大麦：现场娱乐综合服务行业龙头，营收高增长
大麦是中国领先的现场娱乐全产业综合服务提供商。据大麦官网，大麦业务覆盖演唱会、 话剧等多个领域，已对票务、内容、场馆三大现场娱乐领域全链路布局。 票务业务：演出票务平台多元化发展，大麦在演唱会的头部项目上，覆盖率近 100%。目 前，演出市场票务平台已形成包括综合票务平台与主办方、场馆直销平台、垂直平台在内 的票务一级市场与包括平台交易与个人交易在内的票务二级市场。主办方多将 70%-80%的 门票分发给一级票务平台，将剩余门票分发给二级票务平台，而在票务一级市场的综合类 服务平台中，大麦以近 100%的演唱会头部项目覆盖率稳占榜首。
内容业务主要包括：1）演出项目策划与投资：公司通过投资制作优质的演出内容开展如演 唱会、话剧、音乐剧、体育赛事等演出活动，获得演出票房收入和相关的版权收益；2）艺 人经纪与合作：公司与各类艺人及其经纪公司建立合作关系，负责艺人的演出安排、宣传 推广等工作，通过对艺人演唱会等演出票房收入抽取分成获得收益；3）内容宣发与推广： 公司利用自身的平台优势和资源，对演出内容进行全方位的宣传推广，包括线上线下的广 告投放、社交媒体营销、粉丝互动等，提高演出的知名度和影响力，并通过收取演出方的 宣发费用实现盈利。 场馆业务主要包括：1）演出现场运营管理：公司参与场馆的日常运营管理工作，包括设备 维护、人员管理、安全保障等，确保场馆的正常使用和演出活动的顺利进行，通过收取场 馆租金、设备租赁费用、管理服务费用等来获得收益；2）票务系统服务：公司为场馆提供 专业的票务系统解决方案，包括票务系统的开发、安装、维护和运营，实现门票的在线销 售、预订、选座等功能，通过票务系统服务费用实现盈利。
业绩亮眼，有望构成阿里影业新增长点。据 FY24 年报，大麦 FY24 收入 14.8 亿元，同增 404%。业务交易总额（GMV）高速增长，同比增幅逾 500%。据中国演出行业协会，24 年 1-3 季度全国营业性演出（不含娱乐场所演出）票房收入约 398 亿元，同比增长 26%。
领先优势显著，有望形成新的业绩增长极
优势显著，大麦已构建较高竞争壁垒。作为演出票务龙头，大麦凭借多元化产品业务布局、 较高的演出业务总代理率及大规模高粘性用户群体，已形成显著的竞争优势： 1）多元化产品业务布局。大麦官网显示，大麦业务覆盖演唱会、话剧、音乐剧、体育赛事、 曲苑杂坛、亲子、展览休闲等多个领域，品类覆盖全面。由于演出票务购买渠道较多，因 而全面的品类覆盖与完善的配套服务更容易吸引用户关注并形成粘性。2）内容优质，在核心演唱会品类中，头部项目覆盖率接近 100%。在近年周杰伦、薛之谦、 林俊杰等头部艺人的演唱会巡演，以及太湖湾音乐节、草莓音乐节、泡泡岛音乐节、国潮 音乐节等千余场大型音乐演出中，大麦均为票务总代理。据 24 年年报，大麦在票务代理领 域占据市场绝对领先优势，尤其是核心演唱会品类，头部项目覆盖率接近 100%。 3）拥有大规模、高粘度用户群体。据 QuestMobile，23 年大麦用户规模同比增长达 783%； 淘麦 VIP 会员规模实现不断突破，根据淘麦 VIP 官方，至 2024 年 7 月 19 日，淘麦 VIP 会 员规模已突破 2000 万，黑钻会员突破 300 万。同时，淘麦 VIP 在电影和演出领域整体的 购票频次是非会员的 2.5 倍，ARPU（每用户平均收入）是 2.1 倍，粘性（留存）接近 3 倍。
展望未来，演出市场规模有望持续拓展，大麦业内领先优势显著，有望为公司提供新的业 绩增长点： 1）23 年全国演出市场迅速恢复，24H1 维持良好态势，市场规模有望持续突破。中国演出 行业协会数据显示，23 年全国演出市场总体规模达 739.94 亿元，较疫情前的 19 年增长 29.30%；其中票房收入 502.32 亿元，较 19 年增长 150.65%；除票房之外，演出的衍生品 及周边收入、演出赞助收入、经营主体物业及配套服务收入、艺术教育服务收入等演出经 营主体其他收入总计 237.62 亿元。根据中国演出行业协会票务信息采集平台数据检测和调 研测算，24 年线下演出市场依旧火热，24H1 全国营业性演出（不含娱乐场所演出）票房 收入 190.16 亿元，同比增长 13.24%，观演人数 7910.13 万人次，同比增长 27.10%；演 唱会、音乐节票房收入同比增长 134.73%。据艾媒咨询预计，我国有望在 2026 年首次实现 演出市场规模超千亿。
全国性演出市场类型丰富，为观众提供丰富选择。演出市场包括演唱会、音乐节等大型演 出、小剧场、演艺新空间等中小型演出以及旅游演出等。据中国演出行业协会，23 年 2000 人以上大中型演唱会、音乐节票房收入 201.71 亿元，较 19 年增长 373.60%；小剧场和演 艺新空间也呈现蓬勃发展态势，23 年演出场次 18.69 万场，较 19 年增长 471.07%，票房 收入 48.03 亿元，较 19 年增长 463.13%；全国旅游演艺场次达 15.07 万场，与 19 年同比 增长 72.61%；票房收入 166.36 亿元，与 19 年同比增长 125.45%。
2）演出市场人均观演频次提升，中高收入群体成为消费者主力军。灯塔专业版显示，2023 年，观众观看大型演唱会需求有效增加，年均观看 2 场及以上大型演唱会分段的比重不断 上升。从收入水平上看，月收入 5,000 到 10,000 的观众数量占比最高，达 41.7%，中高收 入群体成为演唱会及音乐节的重要支柱。
3）演出市场票价相对较高，提升收入增长空间。线下演出活动票价普遍较高，单张演唱会 门票官方渠道价格多在 200 元-2000 元之间，且门票大多供不应求，由于一般情况下最高 与最低两类票档供票数量较少，为在最大化抢票机率的同时尽量节约资金，消费者多选择 介于最低档与最高档票之间的票档。灯塔专业版数据显示，2023 年大型演唱会观众购票主 要集中在 500-1000 元票档，占比 61%。大麦网根据不同活动和票价，设置一定的抽佣比 例。
电影投资发行+剧集制作：行业地位日益提升，项目储备众多
24 年行业总体偏弱，期待优质内容供给恢复
23 年电影票房复苏态势向好，观影人次持续恢复。2023 年线下文旅消费恢复正常，电影行 业供给大幅改善，行业复苏态势良好。据灯塔专业版，2023 年中国内地电影票房收入 549.5 亿元，同比增长 83.5%；电影观影人次达 13 亿，同比增长 82.6%，恢复至 2019 年的 75%。 24Q1 行业继续回暖，但增速有所下滑，24Q2-Q4 行业遇冷，后续关键因素在优质内容供 给恢复。据灯塔专业版，24Q1 票房 164.85 亿元，同增约 4%。观影人次约 3.66 亿，同比 增长约 8.6%。但 24Q2 以来，受制于优质内容供给减少，全国电影票房表现持续低迷：24Q2 票房 74.18 亿元，同降约 28.74%。24 年暑期档（6-8 月）票房 116.43 亿元，同降 44%。 观影人次约 2.85 亿，同降 43.5%。24 年国庆档票房约 21 亿元，同降 23%。 我们认为 22 年底防疫政策优化后，行业内片厂为了抓住机遇，并尽快回收现金流，将疫情 间积压的院线电影在 23 年集中推向市场，推动 23 年电影票房恢复良好。供给在集中释放 后，使得 24 年行业优质内容供给短缺，是 24 年全国票房表现不佳的重要原因。但行业已 形成充分市场化调节机制，较多优质电影项目正在推进中，25 年及之后随着其陆续上映， 电影行业有望逐渐恢复。
电影：公司行业地位日益提升，已构建出品发行全链路
公司最主要业务为电影投资制作及宣发，FY25 H1 显示营收达 12.24 亿元，占总营收的 40.14%。经过多年发展，公司行业地位已日益提升。FY25 H1 显示，公司参与了 47 部影 片的出品与发行，其票房占总票房比例接近 60%；公司参与了逾 70 部电影的出品和发行， 覆盖多题材、全档期，其中已上映 7 部，投资待映项目 35 部，自制及合制项目 35 部，将 陆续上映或在逐步推进阶段。在公司制作的电影作品中，出现《热辣滚烫》《飞驰人生 2》 《抓娃娃》等多元化题材、票房超 30 亿元的头部影片。截止 9 月底，24 年票房前 10 影片 中有 8 部是公司参与出品、发行的作品。
公司把握电影全链路布局优势，积极与行业头部内容制作方合作开发电影项目，发布多个 合作战略蓝图。公司在积累大量主宣发项目后，开展积极提升合制与自制电影的能力，目 标位生产更多优质内容。整体来看，公司目前以合制电影为主，主要以投资方式的联合出 品、或与外部导演、工作室进行合制，提供资金与后续宣发支持。阿里影业作为互联网出 身的新兴影业公司，在一开始确立国际化发展战略，在海外成立分部积极发展国际业务。 早前，阿里影业就和派拉蒙、Amblin Partners、eOne、索尼影业等知名国际影视公司展开 合作，主要以联合出品的方式投资了包括《碟中谍 5》、《绿皮书》等优质作品。公司持续在 国内积极提升对于电影内容的开发与制作能力，在 2018 年发布了“锦橙合制”计划，宣布在 五年内以主投、主控或主宣发的方式，与顶尖导演、传媒公司包括华策影视、登峰国际、 华谊兄弟、亭东影业等行业头部公司合作推出 26 部优质电影，累计票房 178 亿元。2020 年公司推出以美国 A24 电影公司为标杆的“可能制造”计划，聚焦时代性年轻故事，计划 未来三年内上线/上映十部作品（储备项目：《野马分鬃》《九顶假发的女孩》等）；2023 中 国金鸡百花电影节上，公司推出新“锦橙合制”计划，确立未来 5 年发布 30 部作品的目标（已 推出《异人之下》《逆行人生》等）。为了向行业推出更多精品内容，公司发起了培养青年 导演的海纳计划，从开放版权 IP、虚拟拍摄技术、到项目投资及宣发的全产业链护航支持 计划，吸引了 45 名青年导演参与计划。公司在科幻、悬疑、动画、现实主义赛道全面布局， 并深度参与到电影产业链各环节，包括投资出品、制作到后续发行宣传等阶段。
公司平台护城河带来发行竞争优势，手握国际资源，专注优质电影发行业务。公司 FY25H1 中强调公司的投资策略为强化主宣发角色，巩固与发行与服务的核心能力。公司旗下线上 购票的淘票票平台为国内排名第二的线上购票平台；在影院出票方面，凤凰云智市场份额 位居行业第一。通过以上平台，公司能够触达海量消费者，实现精准营销，并对接全国影 院，有助于提升出品影片的排片率，完善宣发体系。公司通过国际业务的拓展和投资出品 层面，积累了大量的国际影片资源，利用以淘票票、阿里鱼等平台的“基础设施”优势，深度 参与众多海外电影的宣发与合作。在 24 年，公司同样利用自身的宣发优势获得以日本吉卜 力工作室（宫崎骏工作室）合作的机会，协助发行推广影片《你想活出怎样的人生》，摘得 清明档期票房冠军，后续合作发行的《苍鹭与少年》也大受好评；基于电影合作，大麦还 与吉卜力工作室共同出品了吉卜力工作室物语沉浸式艺术展，实现了电影和展览的 IP 共鸣 效应。公司在参与电影《只此青绿》的联合发行中也利用自身拥有大麦与淘票票两大平台 的优势，再度实现电影演出双业务场景深度联动宣发模式；公司宣发的高口碑纪录电影《里 斯本丸沉没》也将争取角逐奥斯卡最佳纪录长片奖，展现公司强大的发行与宣传能力。 公司储备影片丰富，大制作电影蓄势待发。据 FY25 半年报，公司约有 70 部储备影片。其 中包括《封神第二部》《东极岛》《群星闪耀时》《无悔追踪》《镖人：风起大漠》等多部具 有 IP 效应与大制作的优质影片正待上映/制作中，为未来电影投资制作业务业绩提供支撑。
剧集：工作室模式生产，与优酷深度合作
剧集制作业务涵盖电视剧、网剧等，FY24 剧集制作收入为 5.96 亿元，占营收的 11.84%。 剧集主要通过工作室模式生产。目前内部自营工作室有 20 多个，主要工作室包括： 1）敦淇工作室：敦淇作为资深制片人，曾制作《甄嬛传》、《芈月传》等知名大剧。17 年加 入阿里影业后，敦淇工作室专注于自制剧，作品包括《重生之门》和都市情感剧《今生有 你》。工作室重点在于头部内容的系列化开发，如“重生系列”悬疑剧； 2）拾穗工作室：由张文丽领导，专注于青春题材、都市情感、悬疑推理等多类型剧集。拾 穗工作室以电影化的制作手法和多元题材见长，代表作有《机智的上半场》及《她们的名 字》； 总体上不同工作室聚焦各自擅长的垂类项目进行创作，塑造差异化类型的策略瞄准目标观 众。据 FY25 半年报，公司剧集在开发项目约 60 个。
与优酷深度合作，宣发投放渠道稳定。阿里影业和优酷为阿里大文娱的核心环节，前者定 位影视内容投资与制作，后者定位视频流媒体平台，双方合作形成了“内容生产-平台分发数据反馈”的重要闭环。工作室剧集常会将优酷作为主要播出平台，例如《重生之门》、《今 生有你》等都会优先在其上线。优酷作为几大在线流媒体平台之一，拥有广泛的用户覆盖 和流量池，为阿里影业剧集业务提供了稳定的宣发和渠道支持，并且还可同通过观众的观 看数据帮助公司优化剧集制作策略。 电影电视剧联动，充分放大 IP 价值。据 FY24 年报，公司实现了影视 IP 的宣发联动，公司 参与的 24 年春节档电影《飞驰人生 2》与公司自制、优酷独播的剧集《飞驰人生热爱篇》 播出节奏基本一致，二者赛车元素互映、素材库共享，宣发端实现了 IP 热度叠加和共振。
电影票务及科技平台：业务成熟，提供业绩基础盘
电影票务及科技平台是公司电影业务的重要组成部分，构建了电影业务的基础设施。该部 分业务主要包括淘票票、云智及数智化业务。作为广受市场欢迎的电影用户购票平台和行 业领先的影院出票系统平台，淘票票及云智分别提供购票和影院出票的线上系统及服务。
电影票务及科技平台业务毛利率较高。得益于 23 年线下电影市场恢复，根据公司公告，公 司 FY24 电影票务及科技平台收入约 9.2 亿元，同比增长 76%；FY25 H1 公司票务及科技 平台业务实现 12.27 亿营收，同增 138.6%，均成为增速最高的业务。电影票务及科技平台 业务通过向观影用户和影院收取服务费赚取收益，是公司毛利率最高的产品组合之一。
电影线上购票平台：淘票票市占率稳居第二
淘票票以线上电影售票为业务核心。产品主要依托于淘票票 APP，提供电影票线上购票服 务，并为用户提供正在热映和即将上映的电影资讯信息。近年来，淘票票业务范畴由电影 扩展至演出、体育等泛娱乐业，自身定位亦由线上售票平台转变为具备线上线下双向宣发 能力的营销平台。 电影线上票务平台竞争格局稳定，淘票票与猫眼双寡头。目前，国内电影线上票务业务主 要由猫眼电影和淘票票两家平台主导，受用户使用惯性影响，公司已建立起较为稳固的竞 争壁垒，相对优势较为明显。 淘票票具有渠道与成本优势。得益于阿里文娱版块系统化的业务构建，淘票票相较于市场 同类竞争者而言具有渠道与成本优势，主要体现在平台流量入口、淘麦资源整合与智能票 务系统接口内部化三方面： 1）公司流量入口主要包括九大平台，且较为集中。除淘票票 APP 自身外，公司还借助阿 里系下的口碑、淘宝、大麦、高德地图、支付宝、微博、优酷、UC 等平台实现渠道引流， 集中度和协同性更强。 2）淘麦资源有效整合，优化客户购票与观演体验。淘麦 VIP 于 2021 年 7 月正式上线，由 淘票票与大麦联合发布，是行业首个“电影+演出”联合会员体系，致力于通过多重福利和 创新运营，为用户提供“超值，超期待”的权益。会员不仅能在线上受到热门电影和演出 的提前购票以及各项优惠，还能在线下体验快速通道、明星见面会等权益。同时，通过推 出淘麦 VIP 会员体系，淘票票在活动主办推广、艺人经纪、场地运营等产业链亦可有效承 接大麦资源。24 年 7 月 19 日，据淘麦 VIP 官方发布，“淘麦 VIP”黑钻会员数量已逾 300 万，有效助力淘票票业务扩展，增强用户活跃度与黏性。
3）智能票务系统接口内部化，云智实现有效助力。线上电影票务平台需要及时联动如云智 在内的影院出票的线上系统及服务商（即 API接口服务商），以获取各影院排片等具体信息。 目前相关 API 接口服务商，主要包括云智、满天星、中鑫汇科等厂商。淘票票通过接收云 智智能票务系统的数据信息，实现票务系统 API 接口内部化，保障平台运行的数据的稳定 性供应。 电影票务平台业务相对成熟，为公司业绩提供基础盘。电影票务平台营收主要受电影票房 总量、电影线上购票率、票务平台市占率与佣金率等因素影响。目前，国内电影线上票务 平台双寡头格局较为稳定，市占率未来提升幅度有限；线上出票率上，据灯塔专业版，23 年线上购票率已达 87%，未来上升空间有限；佣金率相对固定，约为每张 2 元（含增值税）。 因而，我们认为总体上电影票务平台业务未来将随我国电影市场票房大盘而变动，年化增 速有限，但为业绩提供基础盘。
云智构建影院出票系统基础设施，灯塔 AI 打造大模型产品
云智打造行业领先的影院服务基础设施。云智是为打造智慧新影院提出的整体解决方案， 也是阿里影业电影产业“新基础设施”的重要组成部分。云智分为云智电影、云智资料、云智 移动三大板块，通过运用新技术零售手段推动影院经营管理服务智能化发展。凭借强大的 数据分析能力对线上线下全渠道资源进行优化重组，实时检测票务系统情况，并对电影票 进行分区定价和动态调价。同时，云智不断开展新零售与会员营销业务，或将成为影院与 其他零售业态的连接枢纽。 云智产品为我国电影专资办认证影院售票系统之一。作为电影产业链的终端，影院售票系 统具备影片排期、电影售票、卖品销售、互联网售票等功能。院线可以在有牌照的票务系 统中选择一种，通过授权的售票系统将电影院的票房信息上传专资办，而票务管理软件作 为院线的 API 接口服务商，为其提供排片、票价等影片全景信息。根据国家电影网，截至 24 年 10 月，共有 6 家公司获得国内影院售票管理系统牌照，是专资办认证的票务管理软 件，其中包括唯一一家国外厂商 VISTA，以及云智、中鑫汇科、鼎新、M19056 在内的 5 家国内厂商。
多家行业巨头合作伙伴，市占率稳居第一。云智官网显示，云智作为首家云化管理系统， 近年来稳定保持云化系统市占率第一的行业地位，参与 3500 多家影院的管理事项。合作伙 伴包含电影节主办方、电影制作与内容出品公司等，保持较强的行业竞争力。同时云智积 极拓展海外业务，据 FY24 年报，公司已和中国澳门和东南亚其他地区影院签订合作协议， 为后续更多国家和地区的市场开发奠定有益基础。 公司已经上线文娱行业智能宣发平台产品灯塔 AI，通过模拟和解析海量历史数据助力宣发 效率实现提升。灯塔 AI 以大模型为技术基础，为影视行业客户及用户提供舆情分析、智能 查询、票房预测、AI 材料等信息和工具，探索革新式的 AI 交互应用场景。灯塔 AI 提供 T+3 天级票房预测与总票房预测，高效解决宣发问题，及时收到全网评论与市场反馈，快速解 决宣传海报和文案内容的生产。智能工具为行业参与者提供及时、全面的舆论信息与更有 参考价值的票房预测，为电影的宣传方向、排片决策等工作提供更多帮助，效率显著提升。
IP 衍生快速增长，打造 2B2C 全链业务
IP 衍生品及创新业务快速增长。FY24 该业务收入达 8.33 亿元（剔除大麦代运营部分），同 比增长约 40%。FY20、21、22 和 23 年，该业务收入分别达 1.19、1.61、1.97、5.97 亿 元（剔除大麦代运营部分），收入实现大幅增长。阿里影业坚持发掘优质 IP，2023 年集团 与三丽鸥达成协议，获得热门 IP 凯蒂猫、美乐蒂和双子星等 26 个形象在中国大陆制造及 销售商品的独家授权，授权自 2023 年 1 月 1 日起，为期五年。FY23 集团 IP 衍生品及创新 业务收入迎来新高，增速超过 200%。
IP 衍生品及创新业务是阿里影业延展文娱产业链的重要布局，其中 IP 衍生品业务主要专注 于阿里鱼和潮玩品牌的打造。 1、阿里鱼是中国最大的 IP 授权代理平台，以 IP 运营、授权和商业化开发为核心，涵盖 IP 授权、云设计、内容分发、宣发销售等多流程业务。自 2016 年成立后，已与数百个国内外 优质 IP 以及近万家品牌和渠道商家建立合作关系。阿里鱼已构建起庞大且丰富的 IP 矩阵， 涵盖电影、动漫、艺术、明星、游戏、体育文教及剧集综艺等多种类别，如三丽鸥、宝可 梦、环球影业等。阿里鱼通过撮合 IP 授权交易收取佣金或服务费，即通过为品牌商和制造 商提供影视、动漫等 IP 资源授权，帮助他们开发衍生产品和进行营销活动。根据 FY24 年 报，阿里鱼的转授权业务收入增长快速，23 年同比增幅达 77%，近五年转授权业务收入复 合增长率近 60%。 全球授权展旗下的行业杂志《LICENSE GLOBAL》发布的《2024 年全球顶级授权代理商 排行榜》表明，2023 年全球授权代理商零售总额超 936.3 亿美元，排名前 20 的企业零售 额占比超 90%，阿里鱼从 2022 年的第 25 名跃升至第 11 名，首次跻身榜单前 20。作为中 国最大的IP授权代理平台，阿里鱼在为消费者提供优质IP授权商品和丰富娱乐体验的同时， 与合作伙伴实现价值共赢。 基于阿里平台，阿里鱼搭建起独特的 IP2B2C 全链路业务模式。凭借阿里集团生态与大数 据资源，打通业内独有的“IP2B2C”业务路径，助力全球优质 IP 开拓中国业务、拓展合作 伙伴，并完成后道商业化链路铺设；同时也为品牌商家提供涵盖 IP 选择、授权商品设计、 供应链支持、营销玩法、传播途径、渠道铺设等在内的整体授权合作解决方案。
2、依托丰富的 IP 矩阵及自营和分销渠道，阿里影业还打造了潮玩品牌“锦鲤拿趣”，将独 立潮玩 IP 与多个影剧综结合，打造了风格各异的潮玩产品，获得衍生品销售收入。2021 年 5 月 13 日，阿里影业将其天猫潮玩旗舰店正式命名为“锦鲤拿趣旗舰店”。根据 FY24 年报，锦鲤拿趣已积累逾 10 个原创潮玩 IP，其中凯拉十世、PiPi 等表现出色，且已与逾 40 部影视内容合作，包括电影《消失的她》《热烈》；优酷独播剧《长月烬明》《安乐传》； 爱奇艺独播剧《莲花楼》；腾讯独播剧《玉骨遥》以及经典剧集《甄嬛传》《知否知否应是 绿肥红瘦》等。根据《2024 年中国潮玩行业研究报告》，预计 2022-26 年间中国潮玩行业 复合年均增长率将达 24%，整体潮玩市场规模将超过 1100 亿元。随着当下中国消费主体转 变，“个人化”悦己型消费兴起，IP 与潮流文化消费受青睐，为锦鲤拿趣发展提供广阔市场。 附加业务协同优势、线上线下融合拓展以及丰富的 IP 资源，锦鲤拿趣发展空间广阔，有望 在潮玩市场占据重要地位。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）